从2006年春季美国次贷危机开始显露以来，它已经对世界金融市场造成了巨大的冲击，堪称几十年来全球最大的金融危机。而这场危机至今没有结束。次贷危机如何形成，如何恶化？美国次贷还会跌多久？对于美联储会造成何种影响？我们又该怎么看待金融危机？
    2008年7月21日下午，花旗银行中国区首席经济学家沈明高博士在朗润园为参加“青年金融家领导力夏令营”的同学们发表了主题演讲“美国次贷危机：过去现在与未来”，并针对以上问题与营员们进行了交流。主持演讲的是中国经济研究中心的平新乔教授。
    平教授首先简要地向营员们介绍了沈明高博士。沈博士在上个世纪90年代毕业于斯坦福大学经济学系，回国后北京大学中国经济研究中心任教，之后去了花旗银行担任中国区首席经济学家。他的演讲浅显易懂，却引发了营员们的深思。

美国次贷危机
    “次级贷就像一筐烂苹果，做生意的人都知道，要把烂苹果分类才卖得出去：最不烂的烂苹果，比较烂的烂苹果，最烂的烂苹果。但是投资者们挺容易忘记一件事，再好的烂苹果也是烂苹果，全球的投资者都太过于依赖评级。”
    这是沈明高博士对于次级贷的比喻。
    次级房地产贷款是次级债的基础。由于住房资产证券化，银行贷款给个人，之后又转手将债券评级卖出，也将风险转到债券购买者手里。这其中便出现了两个问题：一、信息不透明，这是资产证券化环节中最重要的一个问题；二、次级债的风险完全没有暴露，如时间长、风险深、对经济的影响难以测评等。一般而言，只要房价上涨，个人与银行都可以获利，但是人们过高地估计了房价上涨的速度。因而，近年来，美国居民自有房比重增加，而房屋贷款的质量也逐年下降，原因在于次级房地产违约率高于经验数据，而风险溢价与历史水平一致，不够覆盖风险。
    现在仍不能确定美国次贷危机最严重的时刻是否已经过去。因为仍有三大风险具有不确定性。
    第一，因为金融危机而导致的美国经济放慢，会不会反过来冲击金融市场？
    第二，石油价格将飙升到什么程度？根据数据预测，如果油价高到175美元/桶，美国经济会出现滞涨现象。
    第三，新兴市场经济如越南等会放慢发展，是否有可能“硬着陆”？如果新兴市场经济出问题，美国的通货膨胀率就会升高。
沈博士认为，此次次贷危机可能是一个转折点，美国目前金融模式的可信度、央行和监管者的作用、自由市场经济的概念这一系列问题都有待重新思考和解答。

美联储
    “现在的美联储已经不是原来的美联储了。美联储的功能在发生变化。”一个新的美联储正在诞生吗？
    去年12月美联储开始引用美国联邦储备法案中的紧急条款，在“特殊和困难的情形下直接向非存款类金融机构放贷”，所需抵押品要求也得以明显放宽。
    沈博士指出，这种干预手段也是有风险的。
    第一，它使单个金融机构破产风险降为0，但是却提高了整个金融体系的风险。
    第二，美联储的信用风险增加了。金融市场是一个以信用为背景进行交易的场所，如果美联储没信用，那美元就会失去其地位；如果美联储利用自己的强势力量来进行控制，那么就会使投资者远离。
    第三，在这种干预下，美国经济的通胀风险有可能上升。
    尽管美联储面临风险，但是，沈博士对于危机过后的前景还是比较乐观的，因为美国金融市场具有自我学习、自我纠正的能力。而在这次危机之后，沈博士认为，给流动性定价将成为一个新的研究课题，成为金融市场的一个产品。

金融危机
    沈博士指出，中国现在最缺的不是别的，而是金融危机。
    金融危机都是起源于创新。创新带来的高利润时投资者蜂拥而入，导致泡沫的产生。如果对于泡沫的调整过于剧烈，就产生了危机。美国次贷危机，追根溯源是前几年美元不断地降息，刺激了美国经济的高速发展，导致了房地产泡沫。
    金融危机是不可避免的。但是改革开放至今，为什么我国没有发生过大的金融危机，而美国却屡次发生呢？原因在于美国是以市场为导向的，代价是承担较大风险；而我国是以金融危机为导向的，代价是金融需求得不到满足。对此应该怎么取舍？是满足投资需求而承担较大风险呢，还是拒绝风险，但是无法满足投资需求呢？
    沈博士的答案是，金融创新不能因噎废食，应该在控制风险和满足金融需求方面取得平衡。

    演讲结束后，许博士和营员们还就流动性定价的合理性、油价的投机行为、次级债的系统风险与非系统风险解决方式等问题交换了看法。同学们踊跃提问，场面十分热烈。平新乔教授总结道：
    你们都年轻，在你们这个层次上，要把眼睛张开，把层次打开。