目前市场上最关注的中国经济问题之一，可能就是人民币汇率的走向了。

年初，人民币告别以前单向的升值，一路向下走，不断创出新低，达到1美元兑6.26的价位，甚至一度出现连续数个交易日逼近跌停。许多国际投行更是纷纷做空人民币，断定人民币将继续贬值。

粗看起来，好像挺有道理。一方面，欧元区为摆脱经济低迷，出台新版万亿欧元量化宽松货币政策。所谓病急之下乱投医，欧洲央行更是推出令人大跌眼镜的存款负利率政策。

同时，美国也在去年年底提出退出第三次量化宽松政策，并考虑加息。

再来看中国，因去年经济增速下降，政府调结构的同时也想保增长，暗的财政刺激之外，也在明修栈道，不断地采取宽松的量化货币政策。除了采取多种非常规的“定向爆破”，定向到位扶持小微企业融资外，也大刀阔斧地一次降准，两次降息。估计今年还会再降息。

好了，这三管齐下，热钱能往哪儿跑? 自然是从欧洲和中国跑到老美那里。这样，对美元的需求上升，美元能不升值？人民币自然是相对贬值。就算看有效汇率，因为美国是中国最大的贸易国，所以有效汇率也会贬值。你说中国有资本管制，钱不容易跑出去。那去看看中国去年的对外直接投资，不也已经超过了外国对华直接投资了吗？中国资本外流已是铁证。

不过，这是只知其一，不知其二。我的预测恰恰相反。人民币接下来不但不会大幅贬值，相对年初水平还会升值。

大跌眼镜之前，容我细述。要预测真实汇率的长期走势，得看中国经济基本面。目前，中国经济增长速度依然位居全球前列。7%左右的增速虽说不及以前，但作为全球唯一两个国内生产总值（GDP）超十万亿美元的大国之一，这样的增速意味着每年可以造出一个德国来。

巴拉萨-萨缪尔森效应是研究一国真实汇率长期走势的有效模型。笔者所在单位的同事林毅夫教授、姚洋教授、卢锋教授对此都有过深入的研究。

尽管应用该理论来预测中国真实汇率，以前可能要做许多修正，但时下应该还是比较靠谱的。如果一国的制造业部门经济增速快于其他国家，那么，长期来说该国产品有比较优势，就会升值。而最能反映技术进步的指标，莫过于被诺贝尔奖得主克鲁格曼所最偏爱的企业全要素生产率了。新世纪以来中国全要素生产率的增长自是比美国高出许多。所以，长期看，人民币依然会升值。

还可以从技术面用数据来分析。近三年来，中美货币供给量变化率之差，远小于其GDP变化率之差，如果说用相对购买力平价理论来预测汇率的话，人民币自然是长期还会升值。

因巨额外贸顺差

人民币无太大下跌空间

当然，如凯恩斯爵士所言，在长期中，我们都死了。市场更关心的是汇率的短期波动。

从短期来看，今年年底，人民币相对年初升值会更有可能升值。第一，虽说中国的对外直接投资超过外国对华直接投资，但相对于中国近三千亿美元的净出口，是小巫见大巫。巨额的外贸顺差基本上没有太大空间让人民币持续下跌。

再者，来个换位思考。如果人民币继续贬值，中美外贸失衡会扩大，美国进口竞争部门就会有大量失业现象。在奥巴马出口五年倍增计划的刺激下，美国好不容易在去年取得较好的经济增速，岂能容它瞬间化为乌有？再加上明年就是大选年，民主共和谁敢掉以轻心？彼时彼刻，美国不但不可能升值，还得继续换身马甲推出新一轮量化宽松。而整个美联储必然都会是鹰派的天下。投资者不必苦苦等待美元升息，相反，弄不好下半年美联储就会“犹抱琵笆半遮面”地放水。

第三，近期大宗商品价格走低。而大宗商品基本上是中国的进口品，中国的贸易条件（Terms of Trade）是在不断变好。如果人民币还能继续贬值，那对中国自然是锦上添花了。不过，假设很丰满，现实很骨感，这更象是一个真实的谎言。

最后，中国近期的国家战略是“一带一路”。背后的思想是人民币国际化。好戏才开头。这时人民币贬值，是否有点大煞风景？答案你懂的，人民币还任性不得。

股市上有个著名的段子：如果哪一天你看到卖菜大妈都跑去买进某只牛股，你就知道你得快点清仓走人了。人民币是否贬值，也大致如此。此时此刻，市场是检验真理的唯一标准。谁对谁错，不妨拭目以待。


（作者为北京大学国家发展研究院经济学教授）

文章来源：联合早报