各位好，谢谢蓝女士，高主编的邀请让我有机会谈一下金融危机下中国的创投.今天的大会是比较特别的，尤其是下午100快的公司嘉宾演讲。 

 

　　这边有很多的跨国公司以及百年老店在这个名单里面，之后安排这些有代表性的朋友谈谈公司的发展，以及如何把危机变成转机有许多的分享。

 

　　联合国有一说法是这么讲的，现在的一切都是直击过去，我做对过去的探索之旅希望从过去的蛛丝马迹里面，找到一些解释的原因。

　　我报告分三个部分，对过去15年中国创投产业的发展做报告。另外两个是目前的状态，以及正在发生的现状。最后谈一下是未来的探讨。我检讨过去，审视现在，还就是探讨未来。把中国的四个领导人用四个概括的话，各位同意左边统一的东西。现在强调不是高速增长，而是共奔小康，我把中国22年的创投发展做归纳为四个阶段。

　　像目前这个样子，从04年以后，整个中国创投行业的发展，从过热软着陆到降温的过程，过去十年是很有意思的，这是一个冷热轮回的过程。从98年到00年，也经历了一个寒冬。从03年开始，新浪花了2000万的美金并购广东易龙等等。

　　在03年的12月，慧聪到香港上市，到04年就出现一大堆的上市公司。我谈07年以后的调整，在这个过程里面，有许多创投公司进入中国。许多人进入中国的创投产业，许多的钱进入中国追逐一些项目。

　　04年以后，有许多的创投公司进入中国，我要归类为五种不同的类，通过这五种方式参与中国的过程。模式A是所谓公认第一流的VC，他们在中国都成立了总部，模式B是合资或特许授权，模式C是中国唯一的现象，国际的GP成为中国的LP，参股在中国一个创投基金，在这里搭建一个平台，寻找一些共同投资的项目。模式D有许多了，有七八十家，中国这儿有代表处，有人帮助看项目，有好的项目的时候，用美国的基金做投资。

　　各位都晓得，许多的钱进入中国，05年到07年有135亿美金投入到中国，今年前三季度有58亿。

　　在创投的圈子里面，大家晓得，我募集一个2亿美元的资金，可能是未来三个月需要10%，所有的承诺投资给我10%，而不是全部已经放在中国的投资基金上。

　　这几年来，在基金的供应上，供不应求，大家知道好项目的供应没有办法那么快上来，就是供过于求。07年开始，在金融危机之前，创投开始软着陆。这里面有一些环境的因素，促成创投业界的朋友开始检讨。在06、05年是估值太高，做出一些错误的决定。所以做了一些检讨。以及净值调查的仔细度不够，投资的条件和估值都有偏高。尤其在投资的领域上，刚进入之VC比较熟悉web2.0，虚拟社区的项目，多媒体杂志的项目，这些就花了很多的钱。过热本身也是现象。

　　因为这个软着陆的状态，所以整个投资的领域也更发散，大家也不是挤在传统的领域里面。

　　这是所谓两头在外的外资VC运作模式。到目前为止每年40、50亿美元的创投贡献都是外资创投的。在海外募矿成立基金，再投资中国的项目，这个项目的退出也是在海外，在纳斯达克，香港等等。这个图比较了解一个外资创投的运作，先募集一个基金在开曼群岛，在上海或者是北京有一个管理公司，找到了好项目以后，就投资在开曼群岛的一个空壳公司。然后做进一步的募款，进一步放卫星。如果许多公司做的好，或者是上市的话，也是用右下角做的。通过这个方式，我们在这里拥有的股份能够还给股东，这是外资创投运作模式。

　　这种境外的两头在外的投资，不是常态，也不是正常，那个国家也不能长期看到这样非常态的安排。我讲这个例子，假设盛大在美国上市，中国政府看到了，他已经是千万富翁了。政府就开始上一些文件，让过去没有人管的境外上市的许多动作，慢慢变得比较麻烦了，要审批了。

　　同一个时间点，这两三年来，内资的投资以及募集基金，各个环境都有很大的进步。这提供给创业者一个思考，是不是全部要走到境外。

　　对外资创投来讲，人民币基金模式是有两类。国内的合资基金有国外LP的参与，这目前比较少，就联想的弘毅，鼎辉有这样。他们在琢磨在国内成立一个纯人民币的基金，这对海外的LP不公平的。因为他们募款的时候，假设你会为了它全盘努力，你转身了以后就又弄一套人民币基金，这个基金与海外的LP又没有关系。

　　境外LP基金的差异比较，我不详细探讨了。这里面有蛮大的不同，两个环境很不一样。LP这些人追求“短平快”，这也是国内的特色。在过去的两年，许多区政府也成立的引导基金，有财政拨款，就拿出3亿，就做人民币基金，促进当地的创投企业发展，这里有一些模式。

　　比如天津就是模式一，模式二，就是绝大部分基金是如此，好像中关村就是这样的。他们为确保这个基金是中关村的财政拨款，这个基金不会全部投到上海和深圳去。模式三，也慢慢变成了潮流，像苏州工业园区是这样的，不管你投资在那儿，希望你注册在苏州而已。这里面有许多的思考与转变值得探讨的。

 

　　现在的许多东西，过去有比较参考的。拿08年的金融危机做比较的话，那边是硬着陆。4月19日一起来，就发现股市跌了，而我们现在是慢慢发展起来了。在各行各业，VC已经是什么都投了，高科技高成长，传统的领域也投。在2000年的时候，有上百家的本土创投要开张，结果还没有开张，结果99%的倒掉了。

　　08年，几百亿美金进入中国，也投了很多，这个冲击就大一点。这中间是说明创投产业的产业链，左边的LP是资金的提供者，最右边是创业者。在座的一些创业者是资金的接受者。整个产业链三个群体，在这次的金融危机上受到了很大的冲击。

　　整个IPO大门关了以后，我们去年年底做上市计划的时候，估计有3家在纽约，4家在深圳，今年只上了一家。对这些公司是影响很大的。本来要08年上的，募集七八亿美金，这可能会拖到09年，或者是更久。

　　第一，这些LP是蛮苦的。原来已经承诺投资的，他又付不起的，这也许也是很大的。第二也有对中国的影响，一些很匆忙的基金公司。他们投一大笔钱。对以后基金的表现，对一些不太好的公司，会有一些比较大的负面影响。还有一些是可以理解的。一些创投管理公司是美国在这边的分店，总部受到了影响，这边也会受到影响。未来是整合与并购的场景。还有一些新创项目的裸泳者现身，这也不大可能。

　　对新创的项目，对一个IPO公司，一个百年老店，一个很大的跨国集团，这个金融危机是影响很大。更不要说资源也没有，刚上来还在琢磨要300万的公司，肯定是要垮的。

　　对这个公司来讲，有三方面解决办法，一个是股权融资，用20%的股权换300万美金，这个机会非常难。第二个是债券融资，就是贷款，尤其对许多的高科技的项目，是没有什么资产的项目，没有什么抵押的，也没有什么单子做抵押。他们还在琢磨怎么有收入的状况下，影响也是更大的。

　　我在一些学校的EMBA上课的时候，顺便用这个谈一下条件。比如两个对话。相信各位也看过，这种条款对国内许多大公司也有影响。如果完整地操作下来，也会有影响。

　　各位可以想象一个景象，在VC过热的时候，这种对话，这两方的互动，基本完全是创业者的天下，他一下子放卫星可能就有四到五个单子在手上。

　　在VC寒冬下是相反的，所谓冰火两重天，各位从后面往前看，可能有感觉。这个是好玩的。巴菲特的名言讲的很实际，在潮水高涨的时候，大家都没有关系，但是水下去了以后，到底谁是裸泳者，在那个时候就会显现出来。在中国的状态，在中国的VC牛市期间，许多的创业者和投资者在里面很高兴，但是是不是有裸泳者会现身。

　　这个图片可以谈半个小时，比如亚洲传媒CEO崔建平将公司1.069亿人民币做定期存款，为第三方企业的债务做担保，最后这个公司也下市了。这个是很热门的话题，PPG，卖衬衫网上直销的项目，这里面有几个好公司投资。

　　现在在创业的领域里面，所谓的裸泳者就显现出来了。我要强调的是，创投产业从LP到GP再到创业者，这是三方的关系。LP是有钱出钱，有力出力的过程。LP选定了GP了以后，从GP选定一个创业项目以后，也不会派人进来，也不会派人进来参加银行的提款什么的。这也是有钱出钱，有力处理的过程。GP这个领域有没有欺骗LP的问题，对中国整个创投产业往前走是影响很大的。这是一个观点，很有意思，在一大批适应原来商业环境的企业将面临生存危机，如果做调整了以后，会有一批新的英雄会出来。

　　红杉资本对创业者的忠告是：快速反应者可能幸存。他在网上准备了56张投影片，这张是最有价值的。在这样的寒冬，大家都看不清楚这是一年半还是两年，对一个新创的项目来说，要快。对新创的企业来讲，怎么面对金融危机，这里有许多的做法和思考。

　　第一，再不能讲像过去增长50%，增加产品线，这个时间点绝对是生存第一。

　　第二、业务模式要做调整，原来做圈地占地的情况这个时候是不可能的。现在是赚钱第一，任何企业活动与盈利无关的都放在一边。

　　第三，企业融资贷款很难的，只能从公司内部创造资金。节流就是少花钱，开源是如何更有效周转资金。原来100万存货在那里，能够转成现金，能够合理延长AP，能够节省一点现金出来。

　　如果外来的融资不可能，如果与银行贷款不可能，不管有100万还是50万，就靠这个钱撑到能够从外面拿到钱，不管是一年还是两年。

　　中国创投向前行，我蛮喜欢一个歌曲林强的《向前行》。我想我们还是继续往前走，国际化是过程，本土化是目的。中国创投这么几年的发展，变成一个非常国际化的发展。资金在海外，投资也在海外。这些东西正在作调整，创投是很本土化的，在本土化上面有许多的挑战。在海外上有许多的选择，到纳斯达克，到香港、日本或者是新加坡去。而国内只能是大深圳去。现在是中小板，创业板什么时候上还不清楚。

　　更重要的是国内的公司在海外上市，各位晓得分众传媒上e市了以后，花了10亿美金并购许多项目。LP的环境还不大成熟，在这边做资金募集是比较困难的。

　　本土上主要有三个方面的改进，在项目的推出上怎么更方便，更友善，有涉及许多法律法规的改进。在资金募集这块，政府能不能分一点，在LP的角色上提供一些税务优惠，这是许多国家做的。

　　LP的投资是一个长期的投资，可能是八年、十年的投资。如果没有税务优惠的话，很少做LP的角色。不管是内资创投还是外资创投，有三种不同的基金。对创业者也是一样。现在不一定要您到外面去，而留在国内也不错的。

　　金融海啸从正面来看，在过去的两年来，我们应该软着陆。整个创投活动应该是依靠整体的经济环境。这上面，中国绝对是世界最稳定的。像“龙象之争”，这更体现中国政经稳定的环境对创投产业的长远发展是非常有好处的。