其实，即便在“尼克松冲击”以后，货币依然没有完全和黄金脱钩。你看，各国的央行还都将黄金作为重要的储备资产，大量储备黄金。国际上一有风吹草动，黄金价格立即大涨。常言道：“盛世古董，乱世黄金”，黄金作为最重要的避险资产的理念，可谓深入人心。

那么，黄金作为一种投资手段，回报到底如何？其实，在过去200年左右的时间里，黄金的表现并不好，甚至可以说很差。根据罗波特•巴罗和桑杰•米斯拉的计算，在过去大约200年的时间里，投资黄金的收益率都是很低的，远远低于投资股票和债券的收益（图1）。从1836到2011这200年间，黄金的实际年化收益率，就是扣除了通货膨胀之后的年平均收益率，只有1.12%。这是什么概念？也就是和短期美元国债差不多，远远低于股票的年均7.4%和长期国债的年均2.9%的收益。

投资黄金不仅收益低，而且风险高。在这不到200年的时间里，黄金收益率的波动率为13%，比股票的16%略低，比10年期国债的7.66%高出将近一倍。要知道，股票和国债的收益率可是黄金收益率的7倍。投资黄金的风险收益比，可谓很低。

总体看，投资黄金的长期收益很低，风险却很高，真不知道“避险资产”的名声是怎么来的。白银也好不到哪里去。投资白银的长期收益和黄金差不多，风险还要高一些。实际上，投资金银的长期表现是最差的。

不过，也有好消息，而且这好消息发生在最近40年，也就是“尼克松冲击”以后。倘若看1975年以来的投资收益，黄金有大幅的提升，从1.12%上升到3.98%，上涨将近4倍。白银也有相应的上升，从1.23%上升到5.11%，超过了4倍。相比较而言，股票和长期国债的回报率并没有明显变化。这样一来，近年来黄金的投资收益是相对上升了。

仔细看黄金价格的时间序列的话，近年来黄金价格的上涨，就更加明显。图2显示，从1800-1970这漫长的170年里，黄金的实际价格不仅没有上涨，还下跌了一半左右，波动也不是很大。黄金价格的长期低迷，由此可见一斑。

不过，1970年代以后，黄金的价格规律大变，由以前的不愠不火，变成了大起大落，令人大跌眼镜。1970-1980年十年间，黄金的实际价格上涨了6倍左右。考虑到这10年间的美国的通货膨胀比较高，实际的涨幅就更大。1970年的时候，黄金的官价是35美元每盎司，市场价高一些。到了1980年，黄金曾经冲过850美元每盎司的高点。短短十年，名义价格上涨超过20倍。

不过，好景不长。1980－2000年间，美联储抛售黄金，捍卫美元，黄金价格经历20年的熊市，名义价格从1980年850美元的高点，一路下降到1999年250多美元的低点，下降了三分之二还要多。进一步考虑通胀的因素的话，则下降幅度更大。2000之后，黄金迎来了又一轮牛市，2011年曾经达到1900美元的高位，目前报价1100美元左右。

那么，为何近年来金价大起大落？其实也不难理解。1970年代以前，黄金作为货币的锚，是货币发行的基础。黄金的供给稳定，货币的发行也稳定，金价也相对稳定，这是一套自洽的体系。1970年代以后，货币发行脱离了黄金的约束，印票子成为各国央行难以抵抗的诱惑。这样一来，更多的票子追逐更少的黄金和其他资产，金价的大起大落，也就难免了。

由此引出的问题是，黄金在未来的国际货币体系中，将扮演什么样的角色？更具体而言，人类的货币体系，能够回到金本位吗？看起来很难。原因很简单，黄金价格如此大起大落，已经不满足价值稳定的要求，不适合作为货币的基础了。倘若各国的货币发行要回到以黄金为锚的金本位体制，谈判成本之高难以想象。而且，黄金必将面临更加严重的投机交易，黄金价格将更加不稳。开弓没有回头箭，在“尼克松冲击”之后，我们就再也回不到金本位了。

作者：徐建国，北京大学国家发展研究院副教授
来源：澎湃新闻网